九牧王公司是中國領(lǐng)先的商務(wù)休閑男裝品牌企業(yè),領(lǐng)跑中國男褲及茄克市場。公司采用業(yè)務(wù)縱向一體化的模式進(jìn)行男裝的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及品牌推廣,產(chǎn)品包括男褲、茄克及其它服飾類產(chǎn)品,其中,男褲占主營收入近半。

2014年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.95億元,同減15.07%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3.07億元,同減27.99%;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2.74億元,同減25.20%;EPS0.53元,同減28.38%。其中,三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.24億元,同減12.18%;歸屬于上市公司股東的凈利潤8811.17萬元,同減34.83%;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額9208.27萬元,同減38.95%;EPS0.15元,同減37.50%。

受行業(yè)持續(xù)低迷和低端競品沖擊影響,公司業(yè)績自去年2季度起,單季收入連續(xù)下滑;14年前三季度,毛利率受折扣促銷及同期高基數(shù)影響,整體下降2.37個(gè)百分點(diǎn)至55.84%;同時(shí),公司繼續(xù)加大低效、無效店鋪的關(guān)閉力度,不斷提高終端的零售能力和店鋪效率。品牌未來主要發(fā)展購物中心店,經(jīng)營模式參照專賣店管理體系,但在商品結(jié)構(gòu)上預(yù)計(jì)將進(jìn)行重新界定。

就行業(yè)整體而言,一方面,男裝業(yè)內(nèi)品牌正歷經(jīng)洗牌過程。目前來看,傳統(tǒng)批發(fā)加盟的模式難以為繼,轉(zhuǎn)而向精細(xì)化經(jīng)營管理模式演進(jìn),尤其體現(xiàn)在商品設(shè)計(jì)對于消費(fèi)者行為及需求變化的把握等方面;另一方面,國內(nèi)男裝市場仍處于成長期,整體發(fā)展空間依然較大。成熟男性顧客對商務(wù)類型的服飾需求始終存在,公司定位的此部分消費(fèi)市場相對穩(wěn)定,且受益于中產(chǎn)階級擴(kuò)容背景下消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級,對于商務(wù)服飾需求量的增長趨勢相對顯著。

對于消費(fèi)者需求和渠道的把控將是未來品牌提升的重點(diǎn)。結(jié)合消費(fèi)者需求的多元化,公司豐富產(chǎn)品適用場合,增加休閑等系列設(shè)計(jì)。預(yù)計(jì)未來伴隨銷售分公司渠道的打通,可將線上資源向線下引流,同時(shí),由實(shí)體店體驗(yàn)服務(wù)支撐線上銷售,從而為日后適時(shí)推出網(wǎng)購定制品牌做好準(zhǔn)備。

公司2014年大力推廣商品企劃項(xiàng)目,并計(jì)劃從2015春夏商品企劃開始全面應(yīng)用,以實(shí)現(xiàn)從商品企劃到終端銷售全價(jià)值鏈整合。同時(shí)公司堅(jiān)持以男褲為核心的品類戰(zhàn)略,強(qiáng)化新款單品的研發(fā)及市場營銷;在優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)方面,更為關(guān)注新開店質(zhì)量,優(yōu)化開店流程和考評體系,并加大對現(xiàn)有店鋪形象的整改和升級,同時(shí),為控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),主動(dòng)關(guān)閉了部分經(jīng)營效益較差的銷售終端,以集中資源投入線上線下一體化建設(shè);公司全面啟動(dòng)O2O項(xiàng)目,目前已完成試點(diǎn)分倉整合、平臺(tái)規(guī)劃、并制定了線上線下同價(jià)款的具體實(shí)施計(jì)劃。

公司深入推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,推動(dòng)零售能力建設(shè),我們認(rèn)為公司在男褲行業(yè)的市場占有率上有一定優(yōu)勢,其品牌影響力、縱向一體化的業(yè)務(wù)模式以及穩(wěn)健的管理團(tuán)隊(duì)等優(yōu)勢能為轉(zhuǎn)型成功提供一定的支撐,預(yù)計(jì)整體業(yè)績增速有望伴隨未來市場需求回暖而有所提升,盈利能力的強(qiáng)化將集中體現(xiàn)于新品適銷率及店效等內(nèi)生指標(biāo)。預(yù)計(jì)公司2014-16年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為4.32、4.82、5.37億元,同增-19.58%、11.50%、11.41%,對應(yīng)EPS分別0.75、0.84、0.93元?？紤]到2014年公司業(yè)績繼續(xù)處于調(diào)整期,2015年預(yù)期有所改善,給予公司2015年18xPE,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.09元,增持評級。

主要不確定因素:零售市場持續(xù)低迷,終端需求不振,原材料、租金及人力成本持續(xù)提升的風(fēng)險(xiǎn)。

原文：http://news.efu.com.cn/newsview-1091970-1.html